下跌或许就是机会——从万得微盘股指数十年表现看逆向投资思路

　　逆向投资作为资本市场的破局之道，常以逆市布局捕捉预期差红利。这个投资思路虽然说起来简单但执行难度较高，这一期，小编将以逆向投资经典标的——万得微盘股指数为样本，回溯其十年超十倍的涨幅（涨幅为：1156.85%，数据区间：2015.01.01-2024.12.31，数据来源于：Wind），解码逆向投资的三大密钥：左侧布局、高抛低吸及估值修复。

　　而聚焦逆向投资思路实践样本，中信保诚基金经理江峰构建了“低位布局+分散持仓+动态平衡”三位一体的逆向投资思路：通过行业分散降低单一风险敞口，运用动态再平衡机制锁定超额收益，将逆向投资转化为可解释、可持续的收益曲线。

　　一、万得微盘股指数：十年逆向投资样本

　　万得微盘股指数（代码：8841431.WI）是A股市场中一个很独特的存在。它以市值小的400只非ST股票为成分股，以“等权重+每日再平衡”的规则运行，形成独特的逆向投资机制：股价上涨时被动减仓，下跌时自动加仓，通过“高抛低吸”的规则实现优胜劣汰。

　　过去十年，这一指数以十年超十倍（1156.85%）的惊人收益率大幅跑赢同期沪深300指数（11.35%），实现29.73%的年化收益率。这一表现印证了“高抛低吸”逆向投资的核心逻辑——在市场忽视的领域挖掘价值，在波动中捕捉机会。（数据区间：2015.01.01-2024.12.31，数据来源于：Wind；年化涨跌幅是把区间涨跌率换算成年涨跌幅来计算。年化数据仅为处理区间历史数据的一种表现方式，不代表在任何时点均可获得该数值。）

　　数据来源于：Wind，数据截止时间：224.12.31。指数表现与单只基金业绩表现不同，不代表基金的业绩表现，指数的展示不构成任何基金或交易策略的依据或建议，且指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。以上指数在成份券构成、筛选规则等方面存在不同，涨跌幅不具有可比性，仅供参考。指数的具体信息以官方指数公司发布的权威信息为准。

　　根据上图显示，过去十年间，除了2017、2020和2024年，万得微盘股指数在其余7个自然年度中均涨跌幅排第一。而除了2017和2018年，万得微盘股指数更是在其余8年里涨跌幅均为正。

　　具体来看，2017年，是市场特别注重价值投资的一年，万得微盘股指数涨幅倒数第一，2020年成长风格爆发，带动整个大A牛市，万得微盘股指数虽然与其他指数相比，收益并不显著，但也单年度获得了17.56%的涨幅。2024年初，小微盘板块发生流动性踩踏导致大幅回撤，但伴随着9月下旬小盘风格的再度强势，万得微盘股指数虽然全年并非表现最佳，也依然收获了10%的涨幅。2018年熊市里，万得微盘股指数虽然受整体市场影响也为下跌状态，但跌幅较小，全年依然变现较佳。2021-2023年市场震荡期万得微盘股指数更是逆势上涨三年。

　　为什么万得微盘股指数可以如此坚挺呢？与其成分股特征及编制方式息息相关。

　　成分股特征——截至2025年3月28日，万得微盘股指数成分股总市值最大42.69亿元，最小7.67亿元，平均值18.87亿元，中位数19.08亿元（数据来源于：Wind）。牛市里，资金进场，小盘股因其市值小，上涨弹性更大，而在熊市里，价值、成长等估值均会回落，小盘股更可能被活跃资金关注。

　　编制方式——符合条件的市值靠后的400只非ST股票，每日动态调整，市值变大的股票剔除出去，新进市场更小的，这种方式反而实现了“高抛低吸”的运作特征，为其指数提供了源源不断地上涨动力。

　　二、万得微盘股指数：月度效应

　　然而，万得微盘股指数的走势也并非一路坦途。历史数据显示，在历年的1月、4月和12月，微盘股的月度上涨次数占比显著低于其他月份。从上涨幅度上来说，近十年只有1月和4月的平均涨幅为负。

　　图：以万得微盘股指数为例，历年1月、4月与12月表现较弱

　　数据来源于：Wind，数据截止：2024.12.31。指数表现与单只基金业绩表现不同，不代表基金的业绩表现。指数的具体信息以官方指数公司发布的权威信息为准。投资需综合考虑多种因素，未来市场也不是过去的简单重复；我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。上述观点仅代表作出评论时的观点，不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据。

　　而造成微盘股4月份表现不佳主要可能有两方面原因：4月份通常是上市公司年报和一季报的集中披露期，因此4月下旬经常成为业绩暴雷的高发期。而对于小市值公司而言，业绩波动明显高于大公司，因此容易受到财报披露期的冲击。另外，近年来退市政策持续趋严，也使得小微盘股面临退市风险提升，使其受到退市制度和监管政策的影响。

　　但从过往表现来看，调整下跌之后，投资机会反而可能显现。例如，2021年和2024年，该指数分别因核心资产虹吸效应和量化监管收紧而大幅回撤。但每一次调整后，市场情绪修复与资金回流往往推动其快速反弹。以2024年为例，尽管年初最大回撤接近50%，但3月政策纠偏后，指数迅速企稳回升。这种“跌出机会”的规律，可能会是逆向投资者布局的黄金窗口。

　　回看历史数据，4月份经常成为微盘股的“分水岭”。随着年报和一季报披露，业绩不确定性加剧造成短期波动，但长期来看，低估值与高弹性的双重特质使其成为逆向策略的理想标的。数据显示，过去十个完整自然年度里，万得微盘股指数在经历4月调整后，后续6个月的平均收益达17.14%，显著高于沪深300。

　　三、基金经理逆向投资思路的深度实践

　　中信保诚多策略混合（LOF）基金经理江峰通过“PB-ROE框架筛选、分散持仓、动态仓位管理”等多种方式灵活运用逆向投资思路。

　　1． 思路内核：PB-ROE框架下的安全边际挖掘

　　选股逻辑：在低PB区间筛选潜在高ROE标的，并剔除存在治理瑕疵或财务风险的标的，聚焦季度业绩改善企业。同时，布局目标市值公司，预留估值扩张潜力，中信保诚多策略混合（LOF）2024年四季报前十大重仓股平均市值为19.27亿，该报告期内或呈现一定的小盘特征。（持仓情况来源基金定期报告，定期报告中显示的前十大持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准）

　　行业轮动：行业配置方面，根据过往定期报告，中信保诚多策略分散配置消费、材料、工信息技术等板块，当某一行业涨幅超过目标值时启动止盈，实现资金被动轮动。如2023年TMT爆发后，转向布局“传统行业+TMT概念”等标的，如智能电网、工业软件等领域的隐形冠军。（数据来源于：基金定期报告，定期报告中显示的前十大持仓仅为时点数据，对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向）

　　2． 仓位管理：信号驱动与纪律执行

　　估值维度：江峰认为，万得微盘股指数的PB（市净率）或可作为观测指标。历史数据显示，当PB接近2.5倍时，市场过热风险积聚；当前PB约2.02倍，处于近十年11.96%分位，安全边际充足。（数据来源于：wind，数据截至2025.03.31，指数表现与单只基金业绩表现不同，不代表基金的业绩表现，不作为未来收益保证或投资建议；万得微盘股指数并非本基金业绩比较基准，以上内容仅展示基金经理研究思路，不代表投资承诺，也不构成基金进行投资决策之必然依据。基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在基金合同允许的范围内进行调整，具体请以基金合同等法律文件为准）

　　情绪维度：通过成分股上涨比例判断市场温度，确定减仓信号或布局窗口。比如，假设过去20个交易日超80%个股上涨，证明市场情绪过热；反之，若上涨比例低于20%，或可以视为布局窗口。 

　　在操作层面，江峰也认为应坚持两大原则： 

　　🔹个股层面“均值回归”：严格最终指标纪律，进行止盈，避免过度贪婪；  

　　🔹组合层面“逆周期调节”：当市场亢奋时主动降仓位，恐慌时加仓，通过仓位波动消化系统性风险。  

　　以中信保诚多策略混合（LOF）为例，这种“信号驱动+纪律执行”的模式，使其力争在2024年初小盘股剧烈调整中控制回撤，并迅速实现净值创新高。（净值数据经托管行复核，“净值创新高”是指：基金净值达到了成立以来的最高值，基金的过往业绩不代表未来表现，基金净值具有波动性）

　　极致分散：查看中信保诚多策略的近2年定期报告，其单一个股权重通常位于1%左右，前十大持仓占比约10%左右。

　　3．回调或许恰是布局良机

　　中信保诚多策略混合（LOF）争取在波动中构建跌出来的安全边际与仓位动态平衡的双重安全垫：

　　估值维度：利用PB-ROE模型扫描错杀标的。

　　交易维度：通过动态再平衡机制，如根据基金定期报告显示，在2024年初经历市场恐慌阶段后，将股票仓位从2023年四季末的69.28%阶梯式加至2024年一季末的83.92%（数据来源于：基金定期报告），精准捕捉后续反弹收益。

　　万得微盘股指数以过去十年超十倍的涨幅证明了逆向投资思路的有效性。而基于这一投资思路逻辑，江峰也灵活运用该思路使得中信保诚多策略混合A（LOF）近三年收益排名同类第2。（同类排名为：2/420，排名来源于：中国银河证券基金研究中心，同类为：灵活配置型基金（基准股票比例30%-60%）（A类））

　　当下，回调或许正是春耕的开始。对于遵循“低买高卖”法则，相信均值回归的投资者，不妨关注中信保诚多策略混合（LOF），与逆向投资的力量共同前行。

　　四、 全线大跌后，小盘股投资怎么看？

　　大家好，我是中信保诚基金的江峰。

　　清明假期后，我们一同亲历了惊心动魄的市场演绎，万得微盘股指数周一单日跌幅12.91%。对等关税“黑天鹅”笼罩，很多投资者对当下市场感到迷茫，和大家聊聊我的看法。

　　部分投资者担心更糟糕的情况发生，我们的确无法预测到行情的走向，但各项指标表明，通常经充分调整后的小盘股或处于较有性价比的布局区间，当前可能也是检验逆向投资信念的一个时间窗口。例如，4月7日，万得微盘股指数的PB估值从前一交易日的1.99倍骤降至1.73倍，因上涨积累的高位风险得到了较大幅度的释放。（数据来源wind，指数的历史数据不代表未来表现，也不代表具体基金的业绩表现。指数的展示主要是为了有效地表达特定市场或者策略的走势，不构成任何基金或交易策略的依据或建议，且指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。）

　　并且目前市场已经探索出新的行情脉络，比如农林牧渔、食品饮料等内需方向，这在某种程度上意味着最恐慌的阶段或已经过去。这也是小盘股投资的一个相对优势：不押注单一行业与个股，降低行业供需波动、政策变化带来的风险，在大多数市场环境下都是有望受益的。

　　最后，在各类信息纷至沓来的时候，独立思考、简化决策框架可能是比较实用的办法：比如利用估值分位数、市场偏离均线的幅度等方法，做好逆向投资。

　　注：如上内容仅用于展示基金经理的投资思路和当前市场研判，不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。投资需综合考虑多种因素，未来市场也不是过去的简单重复，上述观点不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据。

　　中信保诚多策略混合（LOF）（165531）原名信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金（LOF），信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金（LOF）于2017年11月8日由成立于2017年6月16日的信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金转型而来，目前的业绩比较基准为沪深300指数收益率*50%+中证综合债指数收益率*50%，自2020年11月21日起投资范围增加存托凭证。A类份额近五年净值增长率/业绩比较基准增长率2020-2024：20.14%/ 15.20%、9.24%/ 0.30%、-6.71%/ -9.56%、 20.20%/-3.41%、11.43%/11.86%。于2023年5月24日起新增C类份额，2023.5.24-2023.12.31：11.26%/-5.03%，2024：10.76%/11.86%。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。历任基金经理：2017-06-16至2020-05-06：殷孝东，2018-07-04至2019-11-05：韩益平，2020-04-14至今：江峰

　　江峰在管的同类产品有：中信保诚景气优选混合。

　　中信保诚景气优选混合成立于2024/2/26，业绩比较基准为：中证800指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中债综合财富（总值）指数收益率*20%；A类份额2024.02.26-2024.12.31净值增长率/业绩比较基准增长率：26.27%%/13.05%%，C类份额2024.02.26-2024.12.31净值增长率/业绩比较基准增长率25.62%%/13.05%%。基金经理：江峰、王睿，基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

　　风险提示：

　　本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。

　　根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。

　　基金管理人对文中提及的板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。

　　材料中提及的基金（以下简称“本基金”）由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

　　如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

　　基金有风险，投资需谨慎。